对冲基金在2020年不仅取得了10多年来最好的业绩表现，同时也迎来了首尾差距分化最大的一年，不少原有趋势被打断。其中最值得关注的一点是：近年受到追捧的量化产品，普遍不如传统的选股策略。
主要依靠人为判断的对冲基金，业绩回报堪称数十年来最好，剧烈波动的市场为一些宠儿提供了丰厚的收益，不少多空策略的对冲基金在2020年表现远超大盘。相应的，量化基金似乎在2020年遇到了麻烦。
尽管这些基金发展势头越来越强，年复一年地吞噬原属于主动管理的资产，但在2020年，量化策略不但没赚到钱，甚至也没能保护投资者免受亏损。量化投资所依赖的算法似乎手足无措，在剧烈的市场回撤和反弹面前，没有能效预测新冠疫情的影响，也不能在各国央行祭出刺激政策后及时调整应对。
这场突如其来的疫情仿佛在告诉投资者：当遇到百年一遇的危机时，最好还是留给人类而非电脑程序去做投资判断。
老牌量化基金缩水八成
元盛集团(Winton Group)曾是全球最大、最成功的对冲基金公司之一。但在艰难的2020年，糟糕的回报导致客户撤资加速，资产规模大幅缩水，一年之内减少了约125亿美元。过去5年，该集团资产缩水近80%。
该公司是新冠疫情危机中伤亡最严重的对冲基金之一，其旗舰基金在危机爆发前的10年经常实现两位数的收益，但2020年亏损约20.5%，是迄今为止有记录以来最糟糕的一年。
1997年，亿万富翁科学家、量化投资先驱戴维·哈丁创立了这家公司。但去年在新冠疫情的肆虐之下，哈丁自已曾指出，一切可能出错的地方似乎都已经出错。其多元化期货基金下跌16%，好在其6.5亿美元的中国基金上涨25%，3亿美元的趋势基金上涨7.4%。哈丁称投资业绩“令人失望”，资产规模下跌“较大”，但他表示，基金的亏损与公司承受的风险成正比。
元盛最近的亏损与其在2008年金融危机后的命运形成了鲜明对比。公司旗下旗舰基金当年的回报率约为21%。2011年，全球对冲基金投资的每8美元中，就有1美元流入该公司的对冲基金。2016年初，该公司被评为全球第七大对冲基金。媒体解读其最新的投资者报告发现，元盛2020年前9个月的亏损来自股票和外汇投资；同时还在宏观基本面投资上亏损。市场大幅波动，不止让元盛这样最老练的量化基金蒙受损失，还包括文艺复兴科技和Two Sigma等巨头。
过去的灵感追不上市场
在量化投资甚嚣尘上之时，有一种流行的说法是：选股已经过时，未来是指数、量化基金和黑箱投资的世界，量化领域是一场军备竞赛，未来不属于主动管理。不过，如今在残酷的现实面前，这种说法是否真的有效，或许还要再延后一段时间才能判断。
许多量化基金往往需要依据历史情景做出投资决定，它们在2020年新冠疫情袭来时显得手足无措。人类交易员往能在2至3月风险资产被抛售时做出迅速反应，也能在央行和政府刺激措施推出后快速加仓。相比之下，许多量化基金在市场飙升时，反而还削减了对股市的敞口。
事实证明，电脑统计的历史数据所得出的投资框架，一旦遇到不曾出现的市场风险时，就会陷入刻舟求剑的处境。此外，量化投资中所普遍使用的回溯测试，可能挖掘出许多与股票上涨或下跌原因无关的随机信号——它们可能看起来在过去预测了走势，但在实战中尤其是波动加剧的市场却一点用都没有。
值得注意的是，量化基金表现滞后，主要还是在成熟的发达市场，一是机构主导的市场竞争更为充分；二是市场变化走势更为极端，美国疫情严重程度为全球之首，所导致市场的波动幅度大于全球平均水平。相比较，中国疫情控制得当，市场率先反弹且走势相对平稳，加上量化投资规模较小且市场效率较低，量化基金的生存空间更大。
量化在线平台鼻祖关门谢客
2020年，量化投资中值得纪念的另一件事是，最早的在线量化平台关门谢客。Quantopian是全球最早的量化投资平台。任何人只要对投资有想法，通过简单的编程语言，就可以在这家平台上发布其量化投资策略，如果有幸被选中，就可以将策略纳入该平台运行的对冲基金，并从投资回报的利润中提成。
这家成立于2011年的公司，有着30多万用户，但在2020年10月底，该公司宣布关闭平台，公司创始人及部分员工将转去在线券商罗宾侠工作。
Quantopian最初的想法就是通过开放式的平台，来挖掘互联网上有才华的业余玩家，从而打败常春藤毕业的博士大军。Quantopian原本有两种盈利模式，一是向其他金融公司销售其在线平台的企业版来赚钱。但这条路走得并不顺畅。此外就是通过定期纳入平台上优秀的量化策略，加入其独立运营的对冲基金来获利。该对冲基金自从2017年开始独立运营以来，业绩表现并不理想，不久后首席投资官就离开公司，并在2020年初停止交易，疫情导致的市场波动，或许是骆驼背上最后一根稻草。
外界分析认为，所谓采用众包投资失败的原因，可能是因为回测平台的推广和数据的普及，对某种策略进行回测也越来越容易，投资者所挖掘的量化策略往往只是一种市场噪音。
选股成功押宝疫苗股
与量化颓势正好相反的是，部分主动管理基金过去一年业绩增长强劲，且开始限制基金规模。全球最大的宏观对冲基金之一Element Capital近日计划向客户返还约20亿美元现金。
这只受到资金追捧的宏观对冲基金，在2020年几个关键时刻成功判断了股市方向，充分展现了人类智慧的判断力。Element在2020年3月23日，即标普500指数去年触底时致信客户称，考虑到后续政府会采取大量货币和财政刺激措施，股票市场已颇具吸引力。
该基金还先见之明地押注于新冠疫苗的有效性。2020年10月26日，该基金致信客户，预测BioNTech辉瑞的疫苗将以75%至90%的效力令投资者震惊。两周后，这两家制药公司宣布疫苗的有效性已超过90%，这一利好消息带动股市大幅上涨。此外，欧洲股市在9月份遭遇抛售之际，该基金还通过做空获利。
Element总部位于纽约，由亿万富翁杰弗里·塔尔平斯创立，管理着180亿美元资产。该公司近日致信投资者称，计划在2021年早些时候返还资金，因为公司希望把重点放在业绩上，而不是壮大规模。这将是该公司在1年多来第二次返还资金，此前该公司在2019年底返还了约36亿美元。
该基金已成为抵御疫情的对冲基金赢家之一，在2020年市场上涨18.8%。这种在特定的时间点上准确做出判断并立即行动的能力，是过度依赖数据和规则的系统投资和量化基金所缺乏的。
选股回归的另一信号之一来自著名的选股大师马丁·泰勒。5年前退休时，他指责量化分析师，称算法驱动的投资与基本面研究为导向的投资不兼容。 2019年，泰勒成立了欧洲最大的一家对冲基金以重返市场，并在2020年取得了48%的收益。随着股市从3月份低点大幅反弹，包括老虎环球、Coatue和D1资本等多空投资策略回报率均超过了35%。
市场的动荡，反而更加激发了想在“乱世淘金”的交易员的热情。2020年，有58位基金经理成立了新的对冲基金公司，创下6年来之最，一些最成功的公司募资额超过10亿美元。其中3只最大的新成立基金，均为主动选股类策略。
选股回报差异仍非常明显
根据对冲基金研究公司管理的HFRI基金加权综合指数，2020年，对冲基金创造了10年来最好的回报——11.6%。从策略上看，截至2020年12月31日，HFRI多空股票指数的回报率最高，为17.5%，紧随其后的是HFRI事件驱动指数，为9.3%;HFRI宏观指数5.2%，HFRI相对投资策略指数为3.3%。
总体而言，对冲基金行业的回报整体滞后于大盘指数，2020年，标普500指数的回报率为16%，高于对冲基金回报近5个百分点。而且，主动选股策略上涨并非是普遍现象，也有很多选股不良的老牌基金退出市场，兰斯道恩合伙公司关闭了旗下主要对冲基金，不再从事卖空交易；斯隆·鲁滨逊关闭了从事逾25年交易的对冲基金。
对冲基金2020年的业绩首尾表现差异，创下历史纪录。研究机构PivotalPath所衡量的对冲基金业绩分布差值，在2020年创下历史新高。事实上自2009年以来，对冲基金回报的首尾差异相当狭窄，平均收益也不高，显然是新冠疫情推高了这一差值。
行业的平均表现乏力之下，仍有不少基金成功押注商品交易等涨势强劲的资产类别。安杜兰的石油对冲基金在去年早些时候通过做空交易获利154%。2020年，韦斯特贝克能源机会基金大涨84%，兰斯道恩能源动力基金上涨35%。
事件驱动和宏观策略有不少基金的回报不错。多策略的千禧年基金2020年上涨25.8%，创下2000年以来的最大涨幅。布勒旺·霍华德正从多年的平庸回报和资产大幅缩水中复苏，该公司自近20年前成立以来表现最好的一年里，旗下表现最好对冲基金的收益高达99%。
有业内人士指出：在充满挑战的一年里，值得投资者高兴的其中一件事就是，人类智慧往往在关键时刻能够发挥更大的作用。 2020年很好地凸显了人类智慧判断的优点，尤其是相对量化投资所具有的灵活性和主动性。
（姚波）
