今年以来，受通胀预期以及政策调控等因素的影响，商品期货市场波动剧烈，但整体来看，私募管理期货策略(CAT)年内业绩表现可观，平均收益达到11.6%。
受访私募指出，今年的盈利品种主要来自黑色、化工这些高波动板块。在操作方面，通过多品种、多策略、多周期的投资组合，提高策略应对复杂行情变化的能力，与此同时，需要构建多重风控体系，以保持业绩稳健性。
私募排排网数据显示，截至10月底，今年以来有业绩记录的2263只期货私募基金平均收益为11.6%，其中，1691只基金实现正收益，占比74.72%。在实现正收益的1691只基金中，26只基金收益翻倍，339只基金收益超20%。
大多数受访私募表示，今年的CTA产品业绩表现优异。分析其原因，大凡投资称，主要赚钱的来源是黑色系和化工。每个品种板块都会配置长周期的趋势策略，以保证不错过该品种的趋势行情，同时，对品种的波动特征进行分类，有针对性地配置短周期策略，捕捉品种来回的高波动行情，与长周期策略形成互补。
从品种归因来看，毓颜投资总经理陈家祥表示，表现较好的是有色金属板块和黑色板块，其中，有色金属板块中的镍、铝和黑色板块中动力煤、焦炭品种收益最高。
因诺资产表示，今年人工智能新CTA策略表现可观，主要收益来自股指、黑色等品种。
“我们的CTA旗舰产品这四年来每年都在赚钱，主要还是在股指上特别有优势，这是我们的能力圈。商品略微配置，以黑色为主。”旭冕投资基金经理胡卿说。
“今年我们的CTA产品表现比较稳定，全部实现了正收益，在混合产品中有效实现了对冲作用。赚钱的品种主要集中在流动性较好的大品种上面。”黑翼资产表示。
涵德投资也表示，公司近几年的CTA策略整体表现稳定，主要盈利品种也是来自黑色、化工这些高波动板块。
信弘天禾资产管理总经理章毅表示，今年整体表现较好，创造了稳定的绝对收益，大部分CTA策略的相关性较低。“因为我们交易品种覆盖了绝大部分商品期货(不含股指期货)，属于多品种、多因子、全周期的策略特点，因此，实现盈利的品种相对分散，不具有集中性。在构建组合方面，主要运用机器学习的方式动态调整组合周期和策略比重，品种分布均匀。”
回顾今年的市场行情，胡卿表示，今年股指的波动非常难把握，经常是几天结束战斗，然后陷入长期震荡。而商品更是打爆空头再打爆多头，这样的剧烈波动可以载入史册。在这样的市场环境里，首先必须控制好仓位，低仓位运行最关键；其次，必须严格止损，要么技术上打破支撑位止损，要么不达预期就跑，活下去才是第一原则；最后，风控专员要认真执行风控政策，以保证基金经理情绪失控下产品能及时止损。
平方和投资表示，今年的市场波动较前两年都属于偏高的水平，同时，有一些品种表现出了明显的单边趋势行情。在这样的环境下，对于商品自身风险以及量化模型的风险评估格外重要。风控方面，除了基本的对仓位、交易执行端的监控外，对所交易的商品以及策略模型都有独立的风控体系，层层把关，由此来降低策略整体波动。
大凡投资称，今年的市场环境较为极端，波动率异常高。为了应对这种行情，大凡投资配置了不同类型的策略，保证策略间的低相关性，使得策略间可以形成互补。同时，在某些板块上不做过多的暴露，在总持仓上做总体的风险控制。
章毅也表示，信弘天禾资产坚持策略独立性、多元化和分散化，这是风险控制的前置条件。在具体的风险识别和控制上，主要沿用波动率控制、净值风控等常用的方式，并根据公司内部的风控章程严格执行。
博普科技主要通过品种和板块的分散性、子策略的多样性、因子低相关性等方面提高策略的夏普比率。在风控方面，严格控制板块和品种的集中度，严格控制子策略止损线；运用机器学习预测市场波动率，严格控制仓位。
黑翼资产表示，恪守全品种覆盖、低集中度的风格，从而保持了产品的稳健性。在风控方面，始终坚持多品种、多周期的策略组合，同时严格控制产品的波动率，产品年化波动率保持在10%左右。
陈家祥指出，毓颜通过策略体系不断更新迭代优化，增加投资组合的丰富性，同时，严格控制风险，风控凌驾于一切交易层面。
涵德投资也强调策略的低相关和策略的迭代更新，低相关的策略组合更能适应市场行情的各种变化，策略的迭代更新也使得策略数量不断提升、策略的种类不断丰富。今年很多品种高波动的行情变化快、监管频发限制正常，对策略有一定风险，对于此类品种会有一定限制。
双隆投资表示，今年主要是坚决贯彻“多品种、多策略、多周期”的分散化投资理念，从交易周期、获利因子、资产类别、投资品种等各个维度进行分散和对冲，尽量提高投资组合的多样化，从而提高产品净值的稳健性。
由于期货属于双向交易品种，有做空机制，可以进行双向投资操作以博取收益。那么，私募机构在具体的操作中会关注哪些指标呢？
章毅称，不同的策略关注的指标各不相同。在一些量价策略中，会关注类似趋势突破、反转、形态等趋势性指标，基本面策略则关注期现价差、库存等指标，还有一部分是非线性指标，主要基础数理统计直接推导的信号。对于先行指标，长期看仍然是基本面的信号。而风险指标主要关注的是商品波动率、宏观因子等指标。
陈家祥告诉记者，期货主要关注价量类、基本面类、资金流类因子等。价量类主要来源于公开市场的量价信息，基本面类主要通过分析商品的供需、库存等指标，资金流类主要分析市场投资者的公开仓位来判断敞口偏向，通过各个不同维度对商品期货进行全面分析。
黑翼资产指出，操作上主要关注价格、价差、交易量等量价指标。波动率可以作为商品期货的先行指标，但当下市场博弈非常激烈，不可高估波动率的先行能力。此外，持仓量是一个重要的风险指标。
双隆投资表示，作为量化CTA管理人，主要关注期货市场的流动性和波动性两大指标。一般而言，高流动性和高波动性较为适合策略运作，但高波动性同时会加剧产品净值的波动，因此需要在产品配置层面进行调整和应对。
因诺资产认为，量化策略并不关注主观判断指标。在量化投资者看来，任何有信息含量的指标都可能带来收益的提升，只是看能否用合适的统计学模型捕捉到这些指标。
胡卿说：“我们一般不看技术指标，国家政策和态度是我们比较关心的先行指标。这次调控动力煤是整个商品行情的锚，动力煤跌到位，其他商品才有反弹的可能。一旦动力煤失控了，风险又会来临。另外，今年是政策年，房地产销售、新开工以及贷款投放速度值得关注。”
（任子青）
