7月中旬以来，市场出现明显的震荡行情，交易量缩减，市场恐高情绪再次出现。我们认为，经历近2年的上涨，从估值角度看，无论纵向与历史比，还是横向与海外相比，市场热度较高的符合国内经济转型方向，增长前景较为确定的医药、科技、消费三驾马车的估值确实已经不是那么便宜，但需要看到两点：
一是A股整体估值仍低，尤其是指数权重较大的，部分以金融、地产为代表的顺周期品种估值基本处于历史极低位置，而这些行业的龙头仍依靠自己的管理、成本优势以及市场份额的提升而保持超越行业的正增长。
二是即使三驾马车的估值已经不低，但国内庞大的市场需求，以及政策的鼓励，都将促使这些行业保持超出海外同行、以及国内GDP整体的增长速度，因此，大概率而言，业绩的增长将会有效地化解阶段性的较高估值。综合来看，从市场整体的角度，从动态增长的角度，当前国内股市仍存支撑，具备向上动力。
我们认为，在疫情、贸易保护等国内外复杂环境下，国内经济领先于世界的持续增长，使得国内资产回报高于海外，外资持续流入大趋势不会改变，同时，国内房住不炒、基础利率整体走低的趋势下，权益类资产也必将成为未来居民期望获取较高理财收益的首要选择，因此，无论从基本面看，还是从资金面看，A股市场的持续向好将是大概率。
我们也认为，当前A股板块间估值的高度分化，或在一段时间内带来结构性的风险，毕竟拉长周期看从股市赚的钱都是企业利润增长的钱，估值短时间的过度拔高，需要拉长时间的业绩增长来化解。
展望后市，十四五即将开局，在各种政策红利下，在资本市场改革的持续深化下，我们看好股票市场的未来表现，我们认为在国内经济持续向好下，消费、成长与周期、价值的估值分化将会得到有效收敛。
我们将关注两个方面的投资机会，一是伴随国内外经济好转，景气持续复苏，估值处于历史低位的部分顺周期品种，或将存在业绩增长和估值修复的双重机会，这将是未来一段时间确定性正收益的主要来源；二是医药、科技、消费这三个核心长期赛道中的个股机会，但较高估值下，对行业景气、业绩增长的持续研究跟踪将对投资者提出更高的要求，投资的专业化将会成为资产管理人的核心竞争力。
（郝旭东 ）
