短期宏观经济运行数据将继续边际改善，同时疫情的有效控制也将推动企业盈利继续修复，海外疫情反复为美欧经济恢复势头带来潜在风险，外部干扰仍然集中，短期A股市场投资者风险偏好修复仍需时间，但进一步调整空间已经相对有限，震荡行情中存在逢低布局的机会。
基本面将成为股票投资收益的重要推动力量，精选个股策略有望获得较好超额收益。风格上，考虑到市场局部估值压力在调整过程中已得到一定缓解，行业间估值分化有所收敛，预计风格再平衡是四季度的市场主旋律。
四季度投资方向紧跟经济复苏主线，短期立足于低估值顺周期逻辑，中期兼顾大循环背景，逢低吸纳代表消费升级及产业升级趋势的优质龙头，在调整中布局估值合理，景气上行的方向。
具体操作上，把握经济复苏主线，随着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，顺周期品种基本面修复的预期越来越强。同时，把握市场风格再平衡，尤其关注四季度的日历效应。市场已部分向低估值领域切换，尤其是估值相对低位且盈利边际改善的板块。
回顾过往市场表现，当市场对第二年的经济预期不悲观的情况下，每年的四季度容易出现低估值蓝筹的估值切换行情，如银行、水泥、保险、白电等板块。中期兼顾大循环背景，逢低吸纳代表消费升级及产业升级的优质龙头；对于估值相对较高的医药、科技等板块，当前是估值消化阶段，但长期的成长性与配置价值仍然看好。
同时，全球经济逐步复苏，同时通胀温和，流动性依然较为宽松，美元逐步走弱，均有助于港股市场走强。同样行业属性、同样行业地位的公司，港股估值优势明显。与全球市场主要指数估值横向比较，港股估值处于相对低位，且考虑到AH股溢价指数一直维持在高位并逐步接近过去5年新高，港股存在不少估值在均值以下、较A股有较大折价的投资标的可以投资。
南下资金持续涌入，海外资金逐步回流，流动性利好港股。随着港股通机制的推出，增量资金不断进入港股，改变了原有的港股市场结构。南向资金占香港整体的成交量已从沪港通初期的1.5%上升到了20%左右，边际上贡献香港市场的新增成交。
南下资金从2019年Q3开始持续增持港股，海外资金也看到明显回流迹象，港股受到了越来越多资金的关注和认可。但随着美股逐步反弹到疫情前的水平，全球资金将再次重新配置，同时中概股将大量到港股“二次上市”，将改善港股的结构，更多活跃资金将愿意参与港股市场。
此外，中国新兴产业公司积极到港股上市，中概股未来也将大量回到港股二次上市，其中几乎囊括了中国新兴产业最优秀的龙头公司，有望优化港股结构，让港股更具成长性，增加对全球不同投资属性资金的吸引力。
整体而言，港股市场不乏A股市场上稀缺的优质投资标的，方向上可关注有估值优势的行业龙头及超低估值板块如大银行等，在经济复苏背景下，下行空间相对有限，可把握超额收益机会。
（余广）
