5月4日，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》(以下简称《意见稿》)。
该《意见稿》关于是否具有融资功能、监管问题、投资者保护措施、发行规则、存托机构及托管机构等做了相关细则的规定。发行CDR后，试点公司可在A股获得再融资权利，享受上市公司待遇，同时做市商交易将成为竞价交易的补充，以充分保障CDR的流动性。
此次发布征求意见稿意味着CDR(中国存托凭证)有了进一步的实质性进展，首批CDR落地有望在下半年实现。
根据3月30日国务院办公厅转发《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，符合创新型企业的认定标准的境外上市红筹企业大致有7家(已在境外上市且人民币市值大于2000亿元的公司)，分别为：阿里巴巴、百度、京东、网易、腾讯控股、中国移动和中国电信。
资金面上，6月份A股纳入MSCI将在年内带来1000亿元左右的增量资金(分两阶段流入)，加上5月份李克强总理访美给予日本2000亿元人民币的RQFII额度，整体将带来至少3000亿元的增量资金。而CDR的发行，按照目前符合标准的7家企业全部回归及5%的回归率来测算的话，将带来4000亿元左右的资金压力。
不过，我们并不认为CDR发展初期会对市场形成抽血效应，主要原因有：1)CDR不会大批量回归，在政策并不完善、CDR处于试点的情况下，监管层在推进的时候会掌握节奏，回归企业数量以及回归率都相对有限；2)目前IPO增发融资规模逐步收窄已经为CDR预留了流动性空间；3)养老金以及国有资本也将逐步进入市场，为市场补充一定的流动性。
具体行业影响方面，优质科技企业的增加必然会带来良币驱逐劣币的效应，市场资金进一步聚集龙头企业，会给A股现有壳公司、重组题材公司以及TMT板块带来一定估值压力。
此外，允许做市保证CDR流动性将长期为龙头券商带来新增收入，大型券商的资源承接能力相对较强，做市收入叠加投行承销等收入将增厚龙头券商业绩。
长期而言，CDR有利于提高国内证券市场的国际影响力，为国内投资者提供更多的投资渠道。具体包括：1)有助于提高我国证券交易所地位，提高国内市场对新经济的定价权和控制权；2)为中国的投资者提供对海外的投资机会，促进证券市场投资品种的多样化，也为我国证券交易所更快、更有效地融入国际金融市场提供一个良好的契机；3)继续扩大资本账户可兑换，资本项目下的交易总共有11大类，中国存托凭证属于资本账户交易的第一大类第一小类中的第三条“居民境外购买”，可成为我国资本账户可兑换的一个重要突破口和标志；4)促进人民币国际化，当国内CDR采用人民币计价时，购买境外股票并折算成人民币会消耗外汇储备，每年的红利会以美元等外汇的形式大量返回，这又会促使外汇储备增加；5)为未来的“沪伦通”铺路。
但目前CDR制度安排方面依然有诸多内容需要完善，诸如存托凭证该如何使用、托管机构该如何运作、出现的漏洞该如何封堵、出现违规情况该如何处置、灰色地带该如何监管等都是监管层需要考虑、分析、研究并做好应对政策的。
同时，明确采取何种交易方式、做市商的范围、做市商交易体系等内容在《意见稿》中也都还没有披露，仍待后续更多的细则出台加以明确。
陆文斌
